（原标题：以企业家精神进行价值投资）
文/姚斌
由金冠亚翻译的《沃伦·巴菲特：从投资家到企业家》一书的主题是探讨沃伦·巴菲特为何会成功利利。而在胜利的背后则是“企业家精神”，即企业家精神改动了沃伦·巴菲特的东谈主生。这本书的作家是托德·芬克尔。他是一位大学素养，也出身在内布拉斯加州的奥马哈，而且如故巴菲特女儿彼得·巴菲特的高中同学。他也曾三次率领学生旁观沃伦·巴菲特，因此得以近距离不雅察沃伦·巴菲特。
这本书蚁集了关联沃伦·巴菲特生顺心投资玄学的巨额信息。它从沃伦·巴菲特的童年起笔，不仅证据了他如何受到家庭和两位环节导师——本杰明·格雷厄姆和菲利普·费雪的影响，而且还证据了他的生意伙伴查理·芒格的出众才智和对投资的独到视角。大多数写沃伦·巴菲特的作家，很少写他如何一步步的评估投资价值的案例，以及他如何衔命投资策略。芬克尔则在这一方面巨额着墨，让非专科东谈主士也能像巴菲特一样估值。
■ 像企业家一样想考和行为
对价值投资熟稔于心的东谈主来说，书中所展现的基开心趣似乎不错忽略。但咱们信赖大多数东谈主可能很少猜度以“企业家精神”进行价值投资。企业家精神最早由法国经济学家理查德·坎蒂隆在18世纪30年代初次建议。他将企业家精神界说为企业家的精神和技巧的贴近。而后，这一看法在经济学、管制学等限度束缚深化和发展。伟大的经济学家约瑟夫·熊彼特将企业家精神的中枢界说为“创新”和“创造性抑制”。管制学人人彼得·德鲁克则以为企业家精神是有目的的、有组织的系统创新。简而言之，企业家精神指创新与创业精神。
巴菲特即是以“创业家”的脚色起步的。创业家的法度界说是，那些为了获得利润而创建目田企业的东谈主。行动一位典型的创业家，巴菲特以创业一家投资合资企业起步，并通过阐扬他的企业管制才能，将其奇迹发展成为全球最受尊敬的公司之一。他的投资生涯以及他对伯克希尔-哈撒韦的指挥，充分展现了他的创业精神。是以，他身兼企业家与投资家的双脚色。
巴菲特很早就汲引了“为我方责任”的遐想。他从6岁起，就通过多样各种的生意为我方获利。到25岁时，他创立了巴菲特合资公司，并很快成为百万财主（以今天的好意思元购买力计较）了。他的个东谈主和社会布景，使得他能成为有史以来最胜利的企业家之一的环节基石。正如芬克尔所指出的，巴菲特的秉性和价值不雅无疑是由巴菲特眷属的创业传统塑造，包括他的外祖父经营的印刷厂和他的祖父欧内斯特·巴菲特创办的杂货店。巴菲特领有统统企业家共有的许多特质。
企业家有完结目的的超强能源，他们自得坦承我方的异常，而不是谴责别东谈主。他们是勇于冒险的东谈主，对不祥情趣的容忍度较高，但对一项奇迹胜利的可能性有着相比敏锐的实用主义意志。换句话说，他们并不不端。大多数企业家齐很独处，领有坚如磐石的自信和病入膏肓的乐不雅。即使是面对早期的失败，他们仍然会金石可镂并以创造性的处分问题为导向。他们老是荣光焕发，对我方的谲诈多端引以为傲。他们险些齐是团队的缔造者。最环节的是，企业家不是跟风者。他们无惧与大众相向而行。这即是他们的创意开始。这亦然巴菲特和他的合资东谈主查理·芒格一直强调的原则：企业家要想成功利利，必须独处想考，而不是被迫地衔命别东谈主指引的办法或提供的踪影。
在芬克尔的学术生涯中，他花了相当多的时期研究沃伦·巴菲特。他从巴菲特的身上看到统统企业家齐能看到的一大特色即是“权略”。简而言之，企业家齐充满渴慕。他们对钞票的渴慕，对胜利的渴慕，对独处的渴慕，他们追求目的的权略，不管如何装扮，齐会显认识来。他们是渴慕浓烈的相配上进的东谈主，不管他们取得多大的收获，他们老是对新的点子充满兴致，老是对新的探险充满渴慕。要是用一个专门的术语来口头的话，他们即是“贯串创业者”。任何类型的组织齐不错具有企业家精神，统统的组织齐需要具有创新意志和创新活力的东谈主掌舵。
要是咱们的确要成为别称企业家，就要去为咱们所护理的专科东谈主士责任。尽咱们所能，学习一切。学会发问，寻找利基市集。学会存钱，这样当咱们我方创业时，就有足够的本钱。统统迹象标明，在21世纪，即使咱们不是企业家，也必须像企业家一样想考和行为。试验上，不管是巴菲特，如故巴菲特的两位导师本杰明·格雷厄姆或菲利普·费雪，他们齐是以企业家的脚色起步，而且以企业家精神来想考他们投资的。格雷厄姆创立了格雷厄姆-纽曼公司，而费雪则创立了费雪投资商榷公司。
由此，就像我在《沃伦·巴菲特：从投资家到企业家》这本书的“保举语”中所说的，说巴菲特是“股神”的东谈主，其实不懂得他不单是是一位伟大的投资家，而且如故一位超卓的企业家。试验上，要是咱们深信并奉行“买股票即是买公司”的投资信条，那么就意味着价值投资必须二者兼备——不仅要成为价值投资者，而且还要成为“企业经营者”，前者演绎了“买股票”，后者演绎了“买公司”。正如巴菲特所说的一个环节不雅点：“因为我是好的投资者，是以我能成为好的企业家；因为我是好的企业家，是以我能成为好的投资者。”这亦然这本书的主题。
■ 应用企业家精神于价值投资
价值投资不错用一句话来综合：投资于被低估的资产，并耐烦握有。但它需要能实在践诺的纪律。巴菲特和芒格奉行的是极简主义。在伯克希尔-哈撒韦的股票投资组合中，仅苹果一家公司就占到总盈利的50%或总市值的25%。尽管伯克希尔-哈撒韦领有跳跃40只股票，但其前五大握仓在通盘股票投资组合的占比跳跃75%。尽管巴菲特和芒格依然收购了62家子公司，包括跳跃36万名职工，但他们允许这些子公司在伯克希尔-哈撒韦的羽翼下不息行动独处实体来运营。
尽管巴菲特和芒格擅长数学，但他们的投资会尽量幸免复杂的算法和模子。芒格说：“我和巴菲特齐莫得在生意中使用过任何花里胡梢的数学公式，巴菲特的导师格雷厄姆也莫得。我在生意上所作念的一切，齐不错用最浅陋的代数、几何、加法、乘法等来完成。在我的一世中，我从未在职何投资实践中使用过微积分。”为了让伯克希尔-哈撒韦的投资组合联结在相对较少的好公司身上，他们强调风险联结是胜利的枢纽。不管是巴菲特执掌的伯克希尔-哈撒韦，如故芒格执掌的《逐日历刊》，他们的阐发齐比平均水平要好。为什么会出现这种情况？谜底很浅陋，他们尽量少作念。
他们一直在起劲幸免堕入“从众情绪”的投资陷坑。但当他们心爱的投资契机一会儿出当前，他们完全自得赶紧行为。他们不以为当今就知谈契机在那里，也莫得研讨的总体研究。他们试图找到奢睿的投资契机，来安放他们巨额的现款盈余。要是发现一些奢睿的投资契机，他们就会去作念。要是什么齐莫得找到，他们就把现款留存起来。他们明晰，当外皮条目发生变化时，专科投资者必须要学会罗致比已往更少的讲述。耐烦加上契机，不错树立伟大。
本杰明·格雷厄姆曾指出，价值投资更多地基于玄学而不是定理。莫得规律的第一步、第二步、第三步。有纪律的投资者不会随大流，而是寻找以低于其内在价值的价钱出现的股票，然后恭候市集领略到并翻新这种估值偏误。巴菲特的想想与此疏通：“我不知谈股票市集中怎样走，这是我从来莫得想过的事情。但我但愿这只股票价钱能下落，这样我就能在打折时买进。我想让股票价钱下落，跌到谷底，这样我就能在更好的价钱上买入了。”持久以来，巴菲特一直在宣扬雷同的不雅点。
巴菲专指出，改日的投资者只需要学习两项枢纽技巧：如何给公司估值，以及如何领路与金融市集研讨的东谈主类行为。一朝伯克希尔-哈撒韦详情一家公司的交游价钱低于其内在价值，伯克希尔-哈撒韦就会买入该公司的股票，然后准备持久握有。这是一项枢纽的策略。巴菲特以为，雷同的原则适用于个东谈主投资者和企业投资者。
对此，巴菲特有着痛彻情愫的感悟。1942年，11岁的巴菲特以每股38.25好意思元的价钱，买入了他东谈主生的第一只股票——城市办事公司（悉数购买了3股，总投资额为114.75好意思元）。城市办事公司的股价在27好意思元触底，然后升至40好意思元，于是巴菲特卖掉了它，后果却眼睁睁地看着股价飙升至每股200好意思元。今天，小巴菲特当年这笔投资的价值跳跃60万好意思元。
按照巴菲特的说法，尽管经历了二战和其他干戈、“9·11”恐怖伏击、古巴导弹危急、经济衰败、14位总统，以偏激他一切，“你能作念的最佳的事情即是把你的钱进入标普500指数，米牛优配然后留在那里。不要看报纸的新闻头条，不要听信那些说废话的东谈主。要是你在1942年将1万好意思元进入指数基金，今天它的价值将是5，100万好意思元。你独一需要信赖的即是好意思国的生意终将生计并蕃昌发展。”
巴菲特的时刻直击重心：“咱们想要这样的企业。①咱们不错领路的；②具有精良的持久前程；③由讲诚信和有才调的东谈主经营；④价钱具有很强的眩惑力。”这里的枢纽词是“领路”，这即是价值投资的骨子。“领路”的意旨在于，它不错用来判断能产生若干投资讲述。
要想胜利地开展价值投资，必应知谈企业或股票的内在价值，然后尽可能地久留在市集上，尽可能少地发生交游，以正确的姿势挥杆。咱们无法也无需每次齐作念出正确的判断，但只须作念对一丝的环节决议即可。跟着时期的推移，市集趋于高涨。不要盯着股票的逐日波动，也不要惦念全体经济。每个世纪咱们齐会碰到15个厄运的年份。莫得东谈主能量度一天、一周或一年后会发生什么。
印第安纳大学杰克·吉尔特聘讲座素养唐纳德·库拉特科博士是这样批驳巴菲特和他的企业家精神的：“我想说，巴菲特展现了企业家的好多典型特质和技巧。然而，跟着他指挥的伯克希尔-哈撒韦束缚发展壮大，并致力于于收购交游，他通过企业创投成了别称企业家。”毫无疑问，巴菲特不仅是一位典型的企业家，如故一位具有创新与创业精神的企业家。他运用伯克希尔-哈撒韦的资源和他对公司估值的惊东谈主才调来收购企业、投资股票和进行其他交游。
积极参与主动管制是巴菲特彰显企业家精神的面貌之一。当他对一家公司进行多半投资时，他频频在董事会占有一隅之地。不像当今的主动管制投资者，他们普遍寻求出售公司。他还自得承担风险，罗致辣手的任务，他自后投资所罗门兄弟公司并担任董事长兼CEO即是在这种情况之下临危奉命的。伯克希尔-哈撒韦去中心化和追求超卓的企业理念是灵验的，而且为鼓励带来了精良的功绩。巴菲特积极参与一些公司的环节投资也对伯克希尔-哈撒韦的胜利产生了深化的影响。巴菲特的企业管制玄学一直是雇佣最优秀的职工，并给他们高出自我的目田。他显然，目田是培养企业家精神的巨大能源。巴菲特老是以企业家精神对待他的责任。这意味着爱重创业和创新，允许职工目田地作念他们最擅长的事情。
尤其环节的是，巴菲特的企业家精神在经济大衰败时间突显了出来。当大多数东谈主什么齐不敢作念的时候，巴菲特却看到了契机，这是企业家的枢纽特征之一。2007年12月到2009年6月，这段时期代表了夸耀荒废以来最严重的经济衰败。繁衍品金融交游的滥用，是引起金融危急的环节原因之一。尽管濒临危急，巴菲特如故稳中取胜，这是因为“别东谈主陈旧我权略”是巴菲特的主要投资策略之一。巴菲特说，固然无法量度一个月或一年后股市的走势，但他深信在经济全体好转之前，股价将大幅回升。事实也不出所料，他通过投资高盛、通用电气、箭牌、瑞士再保障和陶氏化学等公司，让伯克希尔-哈撒韦赚到了上百亿好意思元。
■ 2000亿好意思元的深刻履历
有东谈主老是心爱称巴菲特为“股神”，但要是他们看到巴菲特一系列的失败案例，只怕就不会再有“股神”之说了。在“巴菲特也有诞妄：失败案例解析与反想”一章中，芬克尔列举了巴菲特25个失败案例。失败并不行怕，在好意思国办事棒球大定约的历史上，唯有一位击球手——泰德·威廉姆斯的打击率跳跃了0.400。即便如斯，威廉姆斯也有近60%的失败率。在巴菲特看来，比挥棒诞妄更厄运的是没挑升志到契机莅临。巴菲特在许多失败的投资案例中吸取了深刻的履历。确乎，胜利的案例不错让东谈主学习，而失败的案例更不错让东谈主警觉。从“反过来想”的角度来想考，幸免了失败，很可能让东谈主很快走向胜利。
巴菲特最大的投资诞妄应该是在1962年买下了伯克希尔-哈撒韦的纺织企业。20世纪60年代，伯克希尔纺织厂濒临歇业。纺织行业自身不景气，公司又没什么中枢竞争力，可谓是一家原原本本的烂公司。那是纺织工业的粗重一年，伯克希尔公司因分娩弥漫和价钱下落而遭受接连耗费。其时的伯克希尔公司领有资产 5300 万好意思元，净耗费 220 万好意思元。那时，市集又碰到了谈琼斯闪电崩盘，指数六个月里下落了28%。在雪上加霜的冲击下，公司股价一谈下落，跌破8好意思元。
然而，巴菲特却看中了这家公司。据计较，该公司的账面价值为每股 22.51 好意思元，达到了其时每股 7.50 好意思元股价的3倍之多。也即是说，这家公司依然低廉到股价齐跌破净资产了，即便公司歇业了，把统统资产全部变卖，亦然一笔稳赚不亏的投资。而且，其时伯克希尔公司正在入部属手升级和产业转型，跟着纺织厂束缚关停，公司管制层正在用卖出纺织厂的钱回购我方公司的股票。
于是，巴菲特启动以7.5好意思元/股的价钱大举买入伯克希尔的股票，坐等回购小赚一笔差价。很快，伯克希尔公司就研讨了巴菲特，研究以每股11.5好意思元的价钱回购巴菲特成本才7块多的股票。这似乎也再次考据了其时巴菲特投资理念：股价只须够低廉就故意可图，即使是垃圾公司，唯有价钱够低偏离其应有价值，也有“吸终末一口”的价值。
然而，没过多久，巴菲特收到了收购信。但信上的收购价钱却是11.375好意思元，比谈好的价钱少了12好意思分。这让年青的巴菲特十分不悦，径直取消交游，大举加仓，盘算推算径直买下公司，趁机把CEO给革职了。收购完成后，巴菲特破耗了巨额的钞票和元气心灵，试图救活这家企业。然而，其时的纺织行业因小见大，伯克希尔的纺织业务功绩也一谈下滑。
到了1967年，巴菲特发现了一家优质的保障公司，便将其买入并纳入伯克希尔名下，认真启动经营保障业务。虽说之后伯克希尔-哈撒韦在其他投资限度至极胜利，然而，伯克希尔的纺织业务却成了千里重包袱。在后续的十几年里，纺织业务每年齐给巴菲特带来了多半耗费，一启动进入的那些钱实足变成了阻力。
巴菲特在纺织业务上起劲了20年，也挥霍了20年，最终不得不袪除。巴菲特曾坦言，要是一启动莫得进入这样多元气心灵和资金而是径直转入保障业，伯克希尔今天的市值至少会翻倍。因此，按照巴菲特的说法，这是一笔至少损失2000亿好意思元的投资案例。1985年，巴菲特终于绝对远隔了纺织业务。算帐时，原始成本1300万好意思元的汲引残值只剩16万好意思元。挑升想的是，这家让巴菲特成为最大失败的公司，最终却被他改动成稠密的金融帝国。
正如巴菲特所言，当一位以把稳著称的司理东谈主，遇到一家以厄运的经济特征著称的企业时，保握竣工无损的往往是这家企业的声誉。因为此次失败，让巴菲特领路到，与其用低廉的价钱去买一家烂公司，不如以相宜的价钱买入好公司，而且持久握有。这是一个巨大的振荡。
粗略也即是从阿谁时候启动，巴菲特从格雷厄姆的选股计谋转到费雪的采用伟大公司的计谋。费雪建议投资者握有少数优秀公司的股票，而不是握有许多庸俗公司的股票。好公司的价值往往会跟着时期的推移而增长。要是在购买普通股时坚握了正确的投资时刻，那么出售它的试验契机持久不会出现。于是，费雪的时刻与格雷厄姆的时刻在巴菲特这里就演变成“均分秋色”，而不单是是“ 85％来自格雷厄姆，15％来私费雪”。