本文聚焦利率下行周期中的反弹情形，以日本为例。
一、日本利率下行周期阶段的笃信：1990年10月至2016年7月对日本利率下行周期的笃信，有助于进一步不雅察下行周期中的利率反弹情况。
（一）肤浅从数据上看，日本利率下行周期始于1990年10月，终于2016年7月，握续时间达26控制，日本10年国债利率由8%以高下行至-0.2%控制。
（二）在26年的下行周期中，又不错进一步分为两个阶段，差别为1990年10月-2003年6月（日本10年国债利率由8%以高下行至0.45%控制）和2007年7月-2016年7月（日本10年期国债利率由2%控制下行至-0.2%隔邻）。
不错看出，第一个阶段握续约13年（下行幅度在750BP控制），第二个阶段握续时间为9年（下行幅度在220BP控制）。
二、日本利率鄙人行周期中有过三次比拟显然的反弹：幅度均在140BP以上除比拟时常的小反弹外，日本利率鄙人行周期中曾有过三次比拟显然的反弹值得豪情。
（一）第一次为：1994年1月至1994年10月，握续时间为9个月，日本10年期国债利率由3.36%反弹至4.8%，反弹幅度140BP以上。
（二）第二次为：1998年10月至1999年2月，握续时间为5个月，日本10年期国债利率由0.78%反弹至2.4%，反弹幅度达160BP以上。
（三）第三次为：2003年6月至2004年7月，握续时间为13个月，日本10年期国债利率由0.4%反弹至1.8%，反弹幅度高达140BP以上。
三、是什么原因导致了日本利率鄙人行周期中的阶段性反弹？咫尺咱们来磋商一下，是什么原因导致日本利率鄙人行周期中出现了阶段性反弹。
（一）和货币策略基本无关
率先不错摈斥货币策略的影响，因为在1991年7月至2001年9月本领，以贴现率为代表的日本策略利率一直处于下行通说念中，这至少诠释前两次比拟显然的反弹和日本央行的货币策略之间莫得太大的关系。在那时那一轮较长的降息周期后，日本央行于2006-2007年重启加息周期，但也只守护两次加息辛劳。
（二）主要与两个身分相关（即经济恶化幅度的裁汰及财政力度的加大）
那么是不是和经济基本面的好转相关系呢？至少从数据上看，这个论断演叨足诞生。
1、第一次阶段性反弹（1994年1月至1994年10月）与经济基本面的关系不大，因为那时日本经济仍处于下行通说念中。
2、以第二次阶段性反弹为例（1998年10月至1999年2月本领），日本银行于1999年1月的议息会议纪要曾指出日本政府债券自1998年11月运转反弹的原因主要包括：
（1）日本经济恶化进度有所减轻（Yields on Japanese government bonds rebounded from late November 1998， due partly to the slowdown in economic deterioration）。
（2）日本政府债券供应的大幅增多，即从1998年12月中旬运转，媒体报说念称日本在1999年财年大边界刊行政府债券（from the middle of December 1998， the rise in the yields accelerated in response to reports of massive issuance of Japanese government bonds planned for fiscal 1999. Many market participants attributed the rise in the long-term interest rates to the anticipated worsening of the supply-demand balance of Japanese government bonds）。
其它可能的身分还包括营业感情的改善、对财政赤字预期扩大及通胀风险的追溯等等（improvement in business sentiment; anxiety about inflation risks in the future due to the prospective expansion of the fiscal deficit; and the swing back from the "flight to quality）。
综上，基本不错以为，预期变化及财政策略力度是导致利率鄙人行周期流程中出现反弹的根柢原因，虽然这两个身分并非沿途，但至少诠释下行周期阶段的利率相似较为敏锐。
四、利率下行周期的三个可能特征（肤浅以日本为例）（一）在1-2%的区间握续的时间会比拟长（以日本为例）
如果肤浅以日本国债利率的走势来看，则会发现日本10年期国债利率从8%以高下行至1%的速率十分快，趋势性特征十分显然，不外鄙人行至1%隔邻后的一段时间则会比拟纠结。举例，在1998年10月日本10年期国债利率下行至1%后，便运转处于1-2%的区间内，直至2008年7月才运转从头迈入下行通说念中，这本领握续了约莫十年控制的时间。
虽然，在这十年较为纠结的阶段，日本10年期国债利率曾经屡次创出新低，并向下打破1%（甚而一度达到0.5%以下）或朝上打破2%。这标明，在日本国债利率急剧下行至1%之后，配资网商场博弈运飘浮得十分剧烈（这其中策略层面应该起到了比拟报复的作用）。
（二）永远期债券利率下行更显然（即期限利差会趋于收窄）
数据上看，在利率下行周期中，日本国债的期限利差相似呈收窄态势，即永远期债券的下行幅度更大、节律也更快，这从日本30年期国债利率的变化上便不错看得出来。虽然，下行幅度更大的永远期债券在反弹阶段也会承受更为显然的改变。
（三）息差趋于收窄且踏实性也会有所下落
利率下行周期中，息差总体趋于收窄这个论断具有一定共鸣，不外需要介意的是在这个收窄的流程中，息差的踏实性骨子上亦然下落的。这主如若因为，边界的膨大节律及钞票欠债两头订价均呈现不踏实性，且信用风险也会有所放大。
五、结语（一）分析效果告诉咱们，日本利率鄙人行周期中主要呈现如下几个特征：
1、利率会出现屡次显然反弹，但反弹握续的时间比拟短，幅度基本在150BP控制。
2、利率鄙人行至1-2%的区间内 后，时常会比拟纠结，握续时间较长。
3、在利率下行及钞票荒的激动下，永远期债券利率下行幅度更大、节律更快，且合座上看期限利差与信用利差均有收窄的态势。
4、导致利率反弹的身分主要有两个，一是商场预期的改善，二是财政力度的加大，即主要取决非货币层面。
（二）磋商完日本之后，有必要回到中国，咫尺中国利率水平恰好正处于1-2%的区间内，这预示着似乎刻下中国的利率水平照旧插足到比拟剧烈的博弈阶段，在这个阶段中，利率既有可能向下打破1%，亦有可能朝上反弹至2%以上，不外参照日本的造就，瞻望在1-2%区间内的握续时间会比拟长。
（三）和日本一样，确实决定中国利率会否在本轮下行周期中反弹的身分相似有两个，一是预期的改善，二是财政力度的加强，而咫尺看这两个身分似乎齐不具备。不外需要豪情的是，中国和日本照实还有一些不同，主要体咫尺，
1、日本银行闲散承受日本经济基本面疲弱，而中国央行咫尺还不肯意承认。
2、日本银行不会对本国利率走势进行强行侵略，而中国央行会进行侵略，甚而还泄露过窗口指点等口头进行行政侵略。
3、日本财政策略的力度总体上是透明且大概很快终了，而中国不会。
4、日本银行业不错通过出海等口头缓解钞票荒的压力，而中国银行业这方面比拟难。
本文作家：任庄主，著述开端：梧桐樹智庫，原文标题：《利率会一直下？》
风险辅导及免责条件 商场有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资提议，也未研讨到个别用户特地的投资目标、财务景色或需要。用户应试虑本文中的任何主张、不雅点或论断是否顺应其特定景色。据此投资，背负自诩。